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华域汽车(600741)：客户结构优化 新能源业务阔步前行

2023-08-30 13:54:47     来源 : 华泰证券股份有限公司


(相关资料图)

23H1 归母净利同比增长12.8%至28.4 亿元

华域汽车发布半年报，2023 年H1 实现营收769.71 亿元（yoy+11.96%），归母净利28.41 亿元（yoy+12.84%）。其中Q2 实现营收401.55 亿元（yoy+27.97%，qoq+9.07%），归母净利14.07 亿元（yoy+73.59%，qoq-1.87%）。我们维持前次预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.50、2.88、3.12 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为12.9 倍，考虑公司传统内外饰件业务和合资客户占比仍较高，给予公司23 年11 倍PE，目标价27.39 元（前值23 元），维持“买入”评级。

内外饰板块稳健增长，客户结构持续优化

23Q2 公司营收同比恢复增长，我们认为主要系核心客户上汽大众/通用Q2产量环比+12%/52%；同时比亚迪/蔚来/理想/海外新能源车企等新势力客户产销向好，推动营收增长的同时进一步优化客户结构，23H1 上汽集团以外的营收占比提至55.4%（22 年: 49.6%）。分业务看，H1 内外饰件业务同比增11.1%至510 亿元；金属成型和模具收入同比-8%至48.6 亿元；功能件收入116.2 亿元，同比持平；电子电器件、热加工件则分别同比+103%/1.4%至50.1/2.5 亿元。与此同时，公司新能源相关产品也在稳步扩大规模，23H1驱动电机和电驱动系统产品销量同比分别+71%/171%。

合联营企业业绩改善，Q2 投资收益同环比高增23H1 毛利率13.2%，同比-0.4pct，系内外饰件业务毛利率同比-1.3pct；净利率4.3%，同比增0.14pct。Q2 公司毛利率12.54%，同比-0.8pct，环比-1.3pct；Q2 净利率4.02%，同比维持1.04pct 增长，环比-0.56pct，降幅小于毛利率变化，主因：1）期间费用控制继续改善，23Q2 销售/管理费率分别为0.63%/5.40%，同比-0.02/-0.36pct，环比-0.07/+0.28pct；研发费率同环比-0.37/-0.69pct 至4.22%；2）Q2 合联营企业经营表现随行业改善，公司投资收益同环比+73%/37%。

紧抓增量机遇，高压化、智能化升级值得期待

公司继续聚焦全球化业务和智能电动创新发展：1）延锋汽车饰件已在宝马、奔驰、特斯拉等全球重点客户取得配套定点，同时积极开发智能座舱集成方案，座舱产品价值量升级值得期待；2）毫米波雷达产品在蔚来、奇瑞、上汽乘用车等车型落地，加速匹配智能驾驶需求，H1 出货量同比增长超75%至26 万只；3）持续开拓新能源赛道，23H1 新增订单中，新能源相关业务金额占比已超60%，800V 高压驱动电机产品也已进入量产准备阶段。我们看好公司的电动智能化新技术、新产品为其打开增量利润空间。

风险提示：下游客户整车产销不及预期；新项目客户拓展不及预期。

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